¿Cómo afecta la reducción de liquidez por parte de la Fed al dólar?

En su objetivo de controlar la inflación y retirar gradualmente el estímulo monetario de la economía de Estados Unidos, durante las reuniones, la Reserva Federal (Fed) decidió complementar sus aumentos en la tasa de interés con una disminución de la liquidez circulante en el sistema financiero, a través de la disminución del tamaño de su hoja de balance.

A partir de septiembre, este ritmo de reducción será mayor, lo cual tiene importantes implicaciones para el comportamiento del dólar a nivel mundial.

¿Qué es la hoja de balance de la Fed y por qué impacta la inflación?

La hoja de balance es el estado de los activos y pasivos que tiene la Fed. Este se compone de activos como compras de bonos del gobierno y otras entidades, facilidades de liquidez y apoyo a algunas instituciones financieras; y pasivos como depósitos de varias instituciones en Estados Unidos, moneda en circulación y saldo de tesorería.

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“Actualmente, esta hoja de balance se encuentra en USD 8.85 billones, el dato más alto registrado históricamente, de acuerdo con el aumento significativo de aproximadamente USD 4.7 billones desde el inicio de la pandemia hasta la fecha. Este incremento se dio principalmente por las compras de activos, como compras de bonos del Tesoro y títulos respaldados por hipotecas (MBS), con el fin de aumentar la liquidez en el sistema financiero y así generar un estímulo para la economía en el contexto de menor crecimiento global”, dicen desde el grupo de economistas de Davivienda.

Sin embargo, en la coyuntura actual en la que la inflación se mantiene elevada, la Fed planteó reducir esta hoja de balance para disminuir los altos niveles de liquidez que producen un fuerte estímulo monetario, que se traduce en una mayor dinámica inflacionaria.

¿Qué tanto podría reducirse realmente la hoja de balance?

“En el corto plazo, la reducción de la hoja de balance podría cumplir la meta que propone la Fed (USD 95,000 millones) de acuerdo con los vencimientos de los activos. Por un lado, los Tesoros muestran un monto alto de vencimientos durante los próximos meses. En diciembre de 2022, se espera que los vencimientos de los Tesoros sean cercanos a USD 89,433 millones, es decir que de acuerdo con el recorte de USD 60,000 millones en Tesoros, la meta de recorte se cumpliría y la Fed solo podría reinvertir aproximadamente USD 29,433 millones”, añade el grupo de economistas de Davivienda.

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Y añaden: “Consideramos que la hoja de balance podría llegar a reducirse en mayor magnitud en tenencias de Tesoros, pero si se mantuviera el ritmo mensual establecido en este momento, a diciembre de 2032 el monto de la hoja de balance sería de aproximadamente USD 5.23 billones, lo cual resulta en un nivel superior a los registrados antes de la pandemia (cerca de USD 4.4 billones). Sin embargo, hacia finales de 2042 la hoja de balance podría ubicarse en USD 4.1 billones, es decir que estaría por debajo de los niveles de prepandemia, lo que es particularmente importante porque mostraría un descenso cauteloso durante los siguientes años, con el fin de mantener un menor estrés en los mercados financieros”.

¿Qué pasó con el dólar la última vez que se redujo la hoja de balance?

En 2017, la Fed inició su programa para reducir el ritmo de compras de activos, tanto en Tesoros como MBS, y limitar la reinversión de los títulos que llegaban al vencimiento. Así, se propuso que del total de vencimientos de Tesoros solo se reinvirtiera USD 6,000 millones inicialmente y luego ir aumentando USD 6,000 millones cada mes durante 12 meses hasta llegar a un techo de USD 30,000 millones, lo que garantiza una reducción de la hoja de balance a un ritmo menor.

En el caso de los MBS se trató de la misma manera, pero los montos eran de USD 4,000 millones hasta llegar a un tope de USD 20,000 millones.

Con este programa se logró una reducción de casi 15,7% de la hoja de balance, y a corte de septiembre de 2019, la hoja de balance se ubicó en USD 3.8 billones. En este escenario, los niveles de liquidez en la economía se redujeron, lo que generó un fortalecimiento del dólar. Así, según el índice DXY, el dólar se valorizó en casi 6.8% durante el periodo de la reducción de la hoja de balance, y para septiembre de 2019 se ubicó en 99 puntos.

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¿Cómo impacta este escenario al peso colombiano?

En las últimas semanas, el peso colombiano ha mostrado una fuerte volatilidad. Incluso, el promedio semanal de los últimos tres meses del diferencial entre el nivel máximo y mínimo de la tasa de cambio se ubica en cerca de COP 205, muy superior al promedio de los últimos cinco años (COP 88).

Esto se debe a los fuertes movimientos al alza que se han podido percibir en el dólar que, medido por el DXY, se ubica en un máximo no registrado hace 20 años, impulsado por la política monetaria de la Fed y los escenarios de aversión al riesgo por parte de los inversionistas.

“De esta manera, consideramos que la política monetaria en Estados Unidos mantendrá su rumbo hacia condiciones financieras más apretadas, tanto por mayores tasas de interés como por menores niveles de liquidez, dado el compromiso que mantendrá la Fed por alcanzar su objetivo de controlar y reducir la inflación. Así, el dólar a nivel global se mantendría fuerte, probablemente hasta que la política monetaria en Estados Unidos se modere”, aseguraron.